（原文刊发于【经济界杂志】）

作者简介：钱军，中国资本市场学会学术委员会副主任委员，复旦大学国际金融学院执行院长、金融学正教授、博士生导师；顾研，复旦大学国际金融学院高级研究助理。

本文立足“十五五”时期上海（长三角）国际科技创新中心从“建框架”迈向“强功能”的战略升级背景，针对科创企业全生命周期面临的融资结构性错配、早期资本供给不足、无形资产估值困难等痛点，系统提出构建全链条金融服务体系的四维路径：一是以制度供给优化股权投资生态，畅通退出渠道，引导资本“投早、投小、投硬”；二是激活银行信贷效能，建立分层分类信贷机制，创新无形资产质押与风险共担模式；三是完善多层次资本市场，深化科创板改革，优化并购重组功能，发展科创债券市场；四是强化科技成果转化评估，建立标准化、分领域差异化估值体系与复合型人才培养机制。文章旨在推动科技、金融、产业深度耦合，为上海培育新质生产力、引领长三角协同创新提供金融支撑方案。

一、引言

“十五五”时期是我国实现高水平科技自立自强、建成科技强国的关键攻坚期，也是上海国际科技创新中心从“建框架”迈向“强功能”的关键时期。2014年，习近平总书记对上海作出“加快向具有全球影响力的科技创新中心进军”的重要指示，明确了上海科创中心建设的战略方向。此后，国家层面先后出台一系列政策文件，将上海科创中心建设纳入国家科技发展全局，与北京、粤港澳大湾区科创中心共同支撑我国世界科技强国建设。

近年来，上海持续深化科技创新与产业发展深度融合，新质生产力培育成效显著。2025年上海地区生产总值同比增长5.4%，明显领先全国平均，新兴产业已然成为拉动经济增长的核心引擎。其中，集成电路、生物医药、人工智能三大先导产业制造业产值同比增长9.6%，增速持续领跑全市工业各行业板块；以电动汽车、锂电池、太阳能电池为核心的外贸“新三样”表现突出，全年出口额同比增幅达17.4%，充分彰显了科技创新对实体经济提质增效、外贸产业转型升级的强劲支撑作用。

2025年12月召开的中央经济工作会议提出，建设北京（京津冀）、上海（长三角）、粤港澳大湾区三大国际科技创新中心建设，推动上海国际科技创新中心升级为上海（长三角）国际科技创新中心。这一顶层战略调整，进一步夯实了上海在长三角创新发展格局中的龙头引领地位，同时也对城市资源整合、要素统筹、区域辐射服务等综合能力提出了更高标准、全新要求。上海要充分发挥在金融要素资源及专业服务领域的比较优势，打造从原始创新到商业化落地的全链条金融服务体系，为科技创新成果落地转化、全生命周期服务科创企业、建设现代化产业体系提供关键助力。

二、聚焦“早、小、硬”，优化股权投资生态与制度供给

种子期、初创期科创企业往往要面对缺乏稳定的营业收入、明确的技术路线以及清晰市场前景的困境，天使投资、创业投资作为适配创新早期、高风险的资本形态，应当成为夯实科技创新源头、培育新质生产力的核心资本载体。然而，受信息不对称、国资监管等影响，国内创投市场普遍存在投资偏好后移的现象，导致资本更倾向于布局商业模式成熟、现金流稳定的企业，对技术研发周期长、短期盈利困难的早期硬科技项目投入不足。上海的创投行业规模位居国内前列，但对优化股权投资生态，推动创投资本回归长期价值投资导向，真正做到“投早、投小、投硬”仍显不足。

一方面，畅通多元退出渠道是基础保障。“十五五”时期，上海要完善IPO上市与并购重组协同的退出机制。一方面，依托科创板、创业板、北交所等资本市场改革红利，优化硬科技企业上市审核服务流程，提升审核效率与服务精准度，保障场内IPO退出渠道畅通；另一方面，完善产业并购重组市场生态，降低交易成本、简化审批流程，鼓励产业链龙头企业、上市企业开展技术导向型并购整合，为天使投资、创业投资提供多元化退出路径，持续撬动社会资本入局早期科创领域。

另一方面，打造差异化制度供给是关键突破。严格落实国家和地方针对创投机构、天使投资人的税收优惠政策，探索基于支持长期投资理念的税收激励机制，引导资本多开展长期投资，减少短期投机行为。深化金融领域对外开放，优化外资创投准入机制，集聚全球长期科创资本，丰富科创金融供给主体。立足上海（长三角）国际科创中心定位，搭建跨区域创投协作平台，破除地域要素壁垒，实现资本、项目、人才、信息互联互通，激活长三角早期创新资源存量。

三、激活银行信贷效能，构建科创企业多元化融资支持体系

长期以来，我国金融体系以银行间接融资占绝对主导，信贷资金是实体经济尤其是中小微企业的核心融资来源。然而，基于逆向选择与道德风险导致的信贷配给现象，银行信贷通常偏好重资产、重抵押的信贷模式，这与科创企业普遍具有的轻资产、重研发、无形资产占比高等特点并不一致，进而导致科创企业尤其是在早期往往面临信贷供给不足。对此，构建分层分类、精准适配的科创信贷体系，是破解科创企业融资困境的重要抓手。

首先，针对科创企业全生命周期发展不同阶段，金融机构可构建基于不同场景的信贷投放机制。比如，针对实验室技术中试、量产转化的瓶颈阶段，可投放专项科创信贷，破解技术产业化的阶段性资金缺口；针对技术成熟、现金流稳定的成长型科创企业，可配套经营性贷款、流动资金贷款，支撑企业技术迭代、市场拓展与团队扩容。此外，针对传统优势产业智能化、绿色化转型，可推出专项信贷产品，以金融赋能传统产业与新兴技术融合，培育产业升级新动能。

其次，无形资产质押是适配科创企业特征的创新融资模式，也是当前科技信贷重点发展的方向。近年来，知识产权质押融资业务在全国多地纷纷落地，服务科创企业覆盖面不断扩大。但行业共性难题依然存在：无形资产评估标准尚未完全统一，价值精准认定、后期风险处置等环节仍存在短板，制约了该类业务的进一步扩容。对此，需要整合科研院所、行业协会、第三方专业评估机构力量，逐步建立标准化、动态化的知识产权与技术成果估值体系，统一定价口径，夯实科创信贷的定价基础。

最后，风险缓释与数字赋能是提升科创信贷服务质效的关键。构建银行、保险、政府担保三方协同的风险共担机制，推广科技企业履约保险、首贷保险、质押融资保险等产品，分散信贷风险，降低银行放贷顾虑，提升金融机构服务科创企业的积极性。同时，依托大数据、人工智能等数字技术，搭建统一科技金融综合服务平台，打通政务信用、企业经营、产业发展、金融产品等数据壁垒。针对处于不同生命周期阶段的科创企业，构建差异化信贷服务体系，全面提升科创金融服务的精准性、普惠性与便捷性。

四、完善多层次资本市场体系，增强科创企业直接融资支持

直接融资具有的风险包容度高、资金使用灵活等特征与科创企业高投入、高风险、高成长的发展属性高度契合，从全球范围来看，资本市场也是培育硬科技龙头、壮大科创产业的核心金融支撑。上海国际金融中心拥有健全的金融要素市场资源，科创板作为国内首个注册制试点板块，已经成为国内硬科技企业上市融资的核心阵地，集聚了一大批优质科创主体。“十五五”时期，持续深化资本市场改革，是强化科创企业直接融资保障的核心路径。

首先，持续推进科创板等上海资本市场的包容性、适应性制度改革。持续优化科创板上市规则，放宽适配性准入条件，提升资本市场对前沿创新业态、新兴技术企业的包容度。依托长三角科创资源富集优势，搭建跨区域科创企业上市培育库，联合江浙皖开展常态化上市辅导、合规培育、政策宣讲，重点储备高研发投入、自主可控核心技术、强产业带动性的优质企业。探索差异化板块设置，专项服务技术潜力突出、暂未实现盈利的成长型科创企业，完善全生命周期上市融资体系。

其次，优化资本市场并购重组功能，助力科创产业整合升级。研究与实践表明，科创上市公司尤其中小上市公司，通过定向增发、换股并购等权益类工具整合产业链优质资产与前沿技术，能够有效优化资产结构、提升技术实力与经营绩效。上海应通过简化并购重组审核流程、降低交易制度成本等举措，鼓励科创上市公司以定向增发股票等权益方式收购优质资产，引导上市科创企业聚焦主业开展产业链整合、技术并购与人才集聚，推动产业整合与技术迭代升级。

最后，大力发展债券市场，拓宽中小科创企业中长期融资渠道。上交所持续丰富科创类债券产品体系，科创债、绿色科创债、知识产权资产支持证券、专精特新企业专项债等品种不断扩容，服务实体企业能力持续增强。后续需要进一步完善中小科创企业增信体系，依托政府性融资担保机构降低发债门槛与综合成本，引导社保基金、保险资金、公募基金等长期机构投资者加大科创债券配置力度，提升市场交易活跃度，构建“股权+债券”双轮驱动的直接融资格局。

五、强化科技成果转化评估，筑牢投融资定价根基

科技成果转化是衔接基础研究、应用研究与产业化落地的核心纽带，是科技创新转化为新质生产力的关键环节，专业化、市场化的价值评估是成果交易、投融资对接、作价入股、质押融资的前置基础与定价核心。上海高校、科研院所数量众多，科技成果转化规模常年位居全国前列，技术合同交易活跃度高，产业转化基础雄厚。但与此同时，评估体系标准化不足、专业人才短缺、商业价值研判滞后等问题，仍是制约成果高效转化、资本精准对接的核心堵点。

首先，构建标准化综合评估体系，提升成果转化与投融资对接效率。整合高校院所、行业龙头企业、资深创投机构的专业资源，组建复合型评估专家团队，突破传统单一技术维度评价模式，建立涵盖技术先进性、专利成熟度、产业化难度、市场空间、盈利潜力、政策适配性的多维度量化评估体系，兼顾技术价值与商业价值，有效缓解投融资双方信息不对称、价值判断分歧等市场痛点。

其次，建立分领域差异化评估模式，适配不同赛道产业特征。在高端装备、新材料、精细化工等制造业领域，依托成熟工业化评估框架，结合行业标准、生产成本、产能效率、技术替代风险，精准测算成果产业化投入产出比与长期市场价值；在人工智能、大数据等数字经济领域，聚焦场景落地能力、商业模式可持续性、技术迭代速度、行业竞争格局开展动态研判，适配新兴技术迭代快、业态灵活的特点，提升评估精准度与时效性。

最后，培育复合型专业人才，这也是评估体系高质量运行的核心保障。科技成果评估兼具技术性、市场性与金融性，对从业人员综合素养要求极高。上海需依托本地丰富科教资源，完善高校科创金融、技术转移、科技资产评估相关专业与课程体系，推动政企、校企联合实训与人才双向交流，加快培养一批既懂技术转移流程及商业评估，又具备专业管理能力的复合型人才，为科技成果的商业化落地提供关键助力。

六、结语

综上所述，“十五五”时期，要实现上海（长三角）国际科创中心的能级跃升，核心在于实现科技、金融、产业的深度耦合，破解创新融资痛点，提升资源配置效率，加速成果产业化落地。依托金融、科创与专业服务多重优势，优化早期股权投资生态，构建分层信贷融资体系，完善多层次直接融资市场，健全科技成果评估机制，上海可搭建全链条、专业化、市场化的科技金融支撑体系。这不仅能够推动上海新质生产力持续壮大、巩固全球创新与金融枢纽地位，更能发挥龙头辐射作用，引领长三角协同创新发展，以高质量科技金融赋能高水平科技自立自强，为全国科技强国建设与产业高质量发展提供重要示范样本。